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兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 理财产品管理人：兴银理财有限责任公司 理财产品托管人：兴业银行股份有限公司 报告送出日期：2021 年 4 月 20 日 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 目 § 一. 重要提示 § 二. 产品基本信息 § 三. 产品收益表现 §四. 投资组合情况 1. 报告期末资产组合情况 2. 报告期末杠杆融资情况 3. 投资组合的流动性风险分析 4. 报告期末资产持仓前十基本信息 5. 报告期间关联交易情况 6. 投资账户信息 § 五. 产品投资经理简介 § 六. 报告期内产品投资策略和运作分析 录 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 § 一. 重要提示 1. 温馨提醒：理财非存款，产品有风险，投资需谨慎！ 2. 理财信息可供参考，详情请咨询理财经理，或在“中国理财网（www.chinawealth.com.cn）”查询该产品相关 信息。 3. 兴银理财有限责任公司保留对所有文字说明的最终解释权。 4. 投资组合情况（期末资产组合情况、杠杆比例、资产前十持仓等）详情请理财持有人登录网银后进行查询。 § 二. 产品基本情况 产品名称 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 产品代码 9P210003 全国银行业理财信息登记系统登记编码 Z7002020A000114 产品运作方式 封闭式 产品募集方式 私募 报告期末产品份额总额 224,200,000.00 份 业绩比较基准 无 投资币种 人民币 风险等级 R6 产品管理人 兴银理财有限责任公司 产品托管人 兴业银行股份有限公司 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 § 三. 产品收益表现 一季度末，产品净值表现具体如下： 估值日期 产品份额净值 产品累计净值 产品资产净值 2021 年 3 月 31 日 0.99802 0.99802 223,757,104.36 § 四. 投资组合情况 1.报告期末产品资产组合情况 序号 资产类型 直接/间接投资占比（%） 1 现金及存款 32.10 2 股权投资 32.21 3 股票投资 35.69 总计 100.00 2.报告期末杠杆融资情况 无。 3.投资组合的流动性风险分析 流动性风险是指产品在履行与金融负债有关的义务时遇到资金短缺的风险。本产品的流动性风险主要来自于投资 品种所处的交易市场不活跃，可能带来资产变现困难或产品持仓资产在市场出现剧烈波动的情况下难以以合理价格变 现的风险。 为防范无法支付到期赎回款而产生的流动性风险，本理财产品管理人将合理安排所投资产期限，产品到期前完成 所投资组合中相关资产变现，尽可能降低产品流动性风险，有效保障理财持有人利益。 本产品报告期内未发生流动性风险。 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 2021 年第一季度报告 4.报告期末资产持仓前十基本信息 序号 资产名称 资产面额 占产品资产净值的比例（%） 1 大疆股权投资 56,049,999.47 25.05 2 燧原科技 C 轮股权投资 16,389,402.36 7.32 3 通威股份 47474008.70 21.22 4 圣农股份 28036445.42 12.53 5 兴业银行活期存款 70,441,633.87 31.48 5.报告期间关联交易情况 5.1 理财产品在报告期末投资关联方发行、承销的证券的情况 产品代码 资产名称 资产面额（元） 承销商/发行人 无 5.2 理财产品在报告期内其他关联交易 产品代码 资产名称 资产面额（元） 交易类型 关联方名称 交易类型 关联方名称 无 5.3 理财产品在报告期内中的重大关联交易 产品代码 资产名称 资产面额（元） 无 6.投资账户信息 序号 账户类型 账户编号 账户名称 1 托管账户 051010100101124870 兴银理财兴睿致远 3 号私募股权净值型理财产品 § 五. 产品投资经理简介 王冠，13 年投资银行及股权投资经验，负责兴银理财一级市场股权投资业务。主导了天合光能中概股私有化及 上市、大疆等大型项目，在新能源、科技等行业有丰富的投资经验。 § 六. 报告期内产品的投资策略和运作分析 本产品主要投资于新能源、动力电池、半导体及其上下游等新兴行业，投资团队长期坚定看好这些行业的增长前 景和投资价值，并优选行业内的龙头公司进行投资。 我们投资的核心逻辑是选择未来有巨大市场空间和增长前景的行业赛道，从中优选行业细分龙头并坚定持有。未 来所投资股权增值的核心是来自所投资标的收入和利润的增长。 股权投资的收益主要来自于两个方面，一是盈利的增长，二是估值的提升。一级市场投资与二级市场最大的不同 在于前者是更长期的投资，所以很难从短期的资本市场估值波动中获益。所以一方面需要对行业和投资标的的基本面 和未来发展前景有充分的评估和了解，看清真正影响长期趋势的因素；同时，还需要仔细分辨哪些仅仅是短期扰动， 避免将短期因素简单外推当作长期趋势作出错误的判断。 尽管近期股票市场出现波动，我们经过审慎审视我们前期对新能源、动力电池、半导体等重点关注行业的观点， 认为这些行业长期向好的基本面并没有重大变化，不管国内碳达峰、碳中和的政策诉求，还是美国 2035 年实现无碳 电力的政策目标，以光伏为代表的清洁能源和动力电池、电动汽车等领域，都是长期的优质赛道，孕育着较多投资机 会。 截至 2021 年 1 季度末，本产品已投资标的包括大疆无人机、燧原科技、通威股份和圣农发展。 1、大疆无人机 深圳市大疆创新科技有限公司成立于 2006 年，是全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生 产商，客户遍布全球 100 多个国家。公司通过持续的创新，致力于为无人机工业、行业用户以及专业航拍应用提供性 能最强、体验最佳的革命性智能飞控产品和解决方案。 大疆是全球消费级无人机市场绝对领导者。公司作为全球最大的无人机创新企业，在某种程度上塑造了整个无人 机，尤其是消费级无人机的市场。根据市场数据，大疆占世界消费级无人机市场比重超过 80%。公司拥有强大的研发 能力和极高的研发投入，消费级无人机产品技术上领先市场同类竞品 2 代以上，在全球市场范围内没有同级别可以与 公司产品直接竞争的对手。公司经营业绩持续高增长，盈利能力突出，投资价值明显。 2、燧原科技 燧原科技是目前国内最优秀的 AI 通用芯片设计公司，其用于云端的 AI 训练芯片已经成功出货，并已经被腾讯大 规模使用，该公司是芯片领域的优质稀缺标的，在国家强调核心科技领域自主可控的大背景下，具有如下独特的投资 亮点： （1）腾讯的强力支持。腾讯不但是公司最大的客户，也是最大的外部股东，从 PRE-A 轮连续 4 轮对公司持续投 资。与其他几家科技巨头相比，腾讯生态链上的公司普遍能够在保持独立的情况下还能获得较多的支持，并且从实际 案例看，腾讯重点投资的公司达到一定规模后普遍都独立 IPO 上市，其他投资者能获得很好的投资收益。燧原科技也 有明确的上市计划。 （2）强大的技术实力。燧原科技是目前国内唯一获得科技巨头支持，有产品落地且已经实际应用的独立云端训 练芯片公司。目前全球云端训练芯片市场基本被英伟达垄断，而且该领域技术门槛非常高，以至于每片芯片定价高达 上万美元，国内市场也是如此，国内科技巨头包括阿里、腾讯、头条等每年各家采购量都高达数万片，而其他国内芯 片公司的定位大多以终端设备应用为主，技术门槛相对较低。 另外，在国内对半导体领域追求自主可控的大背景下，目前部分为政府提供服务的云计算业务有设备国产化的要 求，因此无论是商业需求还是政府政策推动，燧原科技的产品未来都有巨大的市场空间。 （3）优秀的创始团队。半导体创业公司创始团队至少要在国际大厂有 15 年以上的工作经历，否则很难做出能商 业化的产品。燧原科技有非常优秀的创始团队，其核心人员具有多年的美国顶尖半导体公司的科研与销售背景。 （4）已开发出软件系统平台。没有强大的配套软件平台的支持，芯片很难取得广泛的下游商业化应用，即使是英 伟达，如果没有 CUDA 运算平台也无法取得今天的地位。燧原科技同时拥有强大的软件开发团队，并且已经开发出具 有自主知识产权的计算及编程平台，支持兼用众多的主流算法模型，是未来大规模商业化普及的重要基础。 （5）充足的资金支持。芯片流片的成本巨大，在顶级代工厂每次流片的成本可能会超过几千万美元，每一代新产 品甚至可能需要不止一次流片，因此对于尚没有足够收入现金流支撑的初创芯片公司，不能获得足够多的实力股东的 资金支持就不可能完成其产品的持续开发升级，更难以支撑到能够大规模商业化应用的阶段。燧原科技股东阵容豪华， 而且都是持续追加投资，是公司持续开发升级产品的重要保障。 3、通威股份 产品投资标的包括通威股份,目前处于限售期。 光伏行业作为新能源的代表行业有明确的长期增长前景，通威股份是光伏行业硅料和电池片两个产业链环节的龙 头。特别是硅料领域，去年四季度以来，在光伏产品终端需求保持持续旺盛，全行业扩产的大背景下，硅料供给的弹 性最小，未来 1-2 年内新增产出有限，是目前光伏产业链上最有的议价权、确定性最高的环节，因此通威作为强势环 节的龙头公司，在享有行业增长的同时叠加今年的硅料溢价，受益最大，是光伏行业目前最优质的投资标的之一。 目前硅料价格的走势与我们之前的判断保持一致，近期与去年 2 季度的低点相比已经上涨超过一倍，仍处于供不 应求的状态，通威近期披露的一季度业绩预增公告也验证了我们之前对于公司业绩在 2021 年将会大幅增长的预期， 2021 年一季度公司业绩预计 8 亿元-9 亿元，同比增长 132%-161%。 我们对通威股份今年全年的业绩充满信心，根据目前行业整体供需情况和公司的产能情况判断，预计全年净利润 有望达到 55-60 亿元。 虽然通威股份有着极强的业绩支撑，但是在股价层面，春节过后通威股份的股价从最高点超过 55 元/股出现明显 回调，我们分析主要有以下两点原因： （1）资本市场春节后整体出现调整。从 2 月 18 日开始，大盘在不到一个月时间，从最高点 3731 点回调至最低 点 3359 点，回调幅度将近 10%，而在这段时间内，光伏行业作为前期最受关注的板块，整体回调幅度较大，光伏 ETF （515790.sh）作为板块整体行情的代表回撤幅度高达 25%。 （2）下跌过程中负面情绪被过度放大，市场在乐观的时候过度乐观，悲观的时候过度悲观，结果就会反应在估 值水平和股价上。近期光伏行业因为需求旺盛，产业链各环节均在涨价，特别是硅料涨幅最大，市场担心价格涨幅过 快会抑制终端的需求，造成最终全年出货量不达预期。但我们认为目前只是短期的供需博弈，涨价的核心原因就是终 端的需求是长期真实存在的，短期市场需求超过供给，体现了市场规律的调节机制。光伏是充分竞争行业，因此影响 产业链上每个环节盈利能力的关键还是在于其相对上下游的供需关系。今年除硅料外其他环节不存在产能不足的情况， 市场最终会回归产能相对紧缺环节享受溢价、产能相对过剩环节承担成本压力的正常状态。 而且从需求端来看，一方面光伏行业 70%的需求在海外，海外主要市场对价格的承受能力相对更强；另一方面国 内目前主要的采购方是国有大型发电企业，在碳中和大背景下有新能源发电装机量的考核要求，短期的价格博弈只是 影响开发进度，但需求仍然存在并不会消失，我们判断大概率 2 季度之后终端的出货就能逐渐恢复正常。 我们看好通威的核心在于业绩增长的确定性，预期的投资收益来自于公司的业绩增长，并且目前的实际情况也验 证了我们对基本面的判断。综合上述分析，我们并不过多关注短期市场情绪对股价的扰动，市场给予业绩优异的公司 以合理的估值只是时间问题。截至报告日收盘，公司股价目前已经企稳回升，对产品净值贡献已经转正。 4、圣农发展 产品投资标的包括圣农发展，目前处于限售期。 有别于前述项目的投资逻辑，我们投资于圣农发展的核心逻辑在于随着公司食品业务的持续增长及营收占比的提 升，公司有望被重新定位成消费类食品企业，而不再是养殖企业。由于资本市场对食品等消费行业的认可程度和估值 水平远高于养殖行业，行业的重新定位可以为公司带来估值重塑和整体市值的提升，从而可以为投资人带来较好的投 资收益。 短期看，圣农发展仍被认为是传统的养殖企业，业绩受鸡肉价格周期波动、主粮价格（饲料成本）影响等各种因 素交叉影响，波动很大。但我们经过对企业的深入研究和交流，看到公司已经成功完成接班，并在第二代管理者的带 领下，依靠自身作为国内最大养鸡企业优势，非常重视发展下游食品加工业务，将其作为公司未来的核心发展战略。 公司目前上下游一体化，打通全产业链，正在坚定的向下游肉类食品加工行业发展，增加产品附加值，并通过执行肉 制品的大客户战略提升业务盈利的稳定性，平滑周期波动，有望在中国复制泰森食品的成功路径，从而提升公司的盈 利稳定性和估值水平，实现市值提升。 因此，一方面我们观察到今年一季度传统养鸡行业面临着最不利的外部环境：鸡肉价格低迷的同时面临着巨大的 成本压力：作为主饲料的玉米价格在 2020 年全年持续上涨创历史高位，直至今年 1 月下旬才开始回落，再叠加去年 一季度的高基数，圣农发展作为成本控制最优秀的企业也不可避免的发生了一季度盈利同比大幅下降的情况，造成近 期股价的较大波动，对此我们有充分的预计。目前已经观察到国内大宗农产品价格开始出现下降趋势，而且公司拥有 较好的大客户基础，4 月份已经通过重新议价转移了部分成本。 另一方面，我们更为关注公司持续发力的食品业务发展情况，并看到公司并未受到传统业务板块业绩波动的困扰， 公司有充足的资金实力保持战略定力，继续按照原定计划持续加大对食品业务额投入，并且效果已经显著出现，体现 在今年一季度食品业务收入仍继续保持同比 30%的高增长，且占营收比例持续提升，目前已经上升到 38%的水平。因 此尽管仍需一些时间，只要能推动食品业务的持续扩张增长，甚至无需过于关注由于加大费用投入对短期业绩的影响， 我们有信心随着食品业务占公司收入比例进一步上升，投资者一定会开始逐渐接受公司属于消费品行业而不是传统周 期农业股的定位，进而实现估值重塑。近期连锁餐饮巨头百胜中国对公司的战略入股，也表明对公司价值的长期看好。 截至报告日收盘，公司股价已经稳定回升，对产品净值贡献也亦转正。 兴银理财有限责任公司 2021 年 4 月 20 日